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中鼎股份35亿海外收购增23亿商誉 并购后遗症渐显

作者:admin 时间:2020-10-18 21:34

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   6月14日晚,中鼎股份发布了姗姗来迟的2019年年报。公司全年实现营业收入117.06亿元,同比下降5.35%,是近14年来的首次下滑,归母净利润6.02亿元,同比降幅达46.03%。

  中鼎股份是国内车用非轮胎橡胶件的龙头企业,市值曾一度达到500亿元。然而,近几年公司扩张过度依赖对外收购,尽管标的仍在贡献利润,但业务整合和日常经营似乎已遇到了问题,规模庞大的海外收购效果,与投资者最初预期存在明显的落差。

  四起海外收购耗资35亿 增加商誉23亿

  中鼎股份主营业务为密封件、特种橡胶制品的研发、生产和销售,下游应用于汽车、摩托车、电器、工程机械等行业。

  2014年以来,公司通过海外并购和扩张过程中对欧美技术工艺的引进消化吸收,在非轮胎橡胶制品领域,打造并形成了冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统四大业务细分方向。

  初步统计后看到,在近5年左右的时间,中鼎股份共发起10余次对外收购,其中交易额超5亿元的有4次,均为海外收购。

  2014年4月,中鼎股份以约5亿元现金,收购德国特种橡胶密封件企业KACO公司80%股权,以此拓展下游大众、宝马、保时捷等车用橡胶密封件客户。

  2015年2月,公司以9500万欧元的对价,收购另一家德国企业WEGU公司100%股权。WEGU主业为抗震降噪阻尼器生产商,同样拥有宝马、奔驰等世界顶级主机厂客户。

  2016年6月,全资子公司中鼎欧洲收购了德国AMK公司100%股权,投资总额1.3亿欧元。AMK是汽车电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商,为特斯拉、奔驰、宝马等世界知名主机生产商配套。

  2017年1月,中鼎股份再次出手,以1.85亿欧元收购注册于法国的Tristone公司全部股权。借助此次并购,公司成为了新能源电池热管理系统总成产品供应商。

  在汽车零部件领域多点出击后,中鼎股份四次海外收购累计耗资约合人民币35亿元,其中大部分是自有现金收购,由此形成商誉23亿元,目前总的商誉余额超过26亿元。

  不过,如此庞大的对外收购似乎并未能起到业务协同的预期效果,海外并购后整合问题的后遗症反而逐渐显现。

  经营情况逐年恶化 海外并购后遗症显现

  披露的信息显示,WEGU、Tristone等收购标的在2019年仍然能够为上市公司贡献正收益。不过,从主要财务数据和经营情况看,在大规模海外并购后,中鼎股份的基本面走势却令人颇为堪忧。

  2019年,中鼎股份营收出现了自2005年以来,近14年的首次年度下滑,净利润则提前一年,在2018年就已先行下滑。

  从盈利能力看,冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统和空气悬挂及电机系统4大零部件产品的毛利率在2019年全部下降,比上年分别下降4.79、4.01、0.28和9.91个百分点,总体毛利率则出现了2015年后连续第四年下降,ROE更是连降5年。

  连续对外进行大额现金收购,叠加2016年以来资本开支大幅上升,中鼎股份有息负债连年增加。特别是长期借款,在2014年后随着海外并购步伐不断加快而逐年大幅增加,近5年的年均复合增速高达55%,公司对资金的渴求可见一斑。

  此外,伴随国内汽车销售市场步入萧条,公司经营压力渐增,存货周转率和应收账款周转率在2017年见顶后,已出现连续2年下滑。在下游汽车行业未见底之前,经营数据或难以好转。

  尽管大规模海外收购后,公司盈利能力、经营以及财务状况出现较大压力,但中鼎仍未停止对外并购的步伐。

  2019年10月,公司变更前次定增募投资金的用途,将原投入“中鼎减震橡胶减震制品研发及生产基地迁扩建项目(一期)”的2015年非公开发行募集资金2.29亿元,用于收购四川望锦80.85%股权并增资。

  四川望锦主营业务为汽车底盘系统核心安全、性能部件的研发、生产和销售。2019年上半年,标的公司营收约1.59亿元,净亏损2059万元。

  巨额海外资产收购后,公司未能有效整合资源、释放业绩令人遗憾,账面遗留的大额商誉在行业下行期也让市场心有余悸。

  投资者对这家细分行业龙头公司的失望之情也“溢于言表”,中鼎股份从高峰时期500亿元的市值,跌落到了不足100亿。

  (文/新浪财经上市公司研究院 昊)